1月20日，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，央行以利率招標方式開展了2800億元7天逆回購操作，中標利率為2.20%，實現2780億凈投放。值得關注的是，雖然7天逆回購利率依然保持2.2.%，但操作量遠遠多于近期以50億為主的操作量。

    中國銀行研究院研究員李義舉分析，本次逆回購凈投放量增多主要有四方面的原因：一是近期貨幣市場利率有所上升；二是1月份是繳稅期，流動性需求上升；三是1月份是傳統信貸投放的時期，信貸需求較為旺盛；四是春節臨近現金需求增加。

    呵護短期市場流動性
   從利率方面來看，自2020年3月30日以來，7天逆回購操作利率一直維持在2.2.%的水平。值得一提的是，今日央行開展2800億的7天逆回購，操作量是2020年5月29日（3000億）之后的又一高點。記者注意到，自2020年12月以來，7天逆回購的操作量基本上集中在100億元，400億、500億、900億已屬于較大投放量。尤其是從2021年1月8日起，操作量以20億、50億為主。那么，央行今日7天逆回購操作量為何猛增呢？

    對此，李義舉向記者表示，一般情況下，春節前一段時間貨幣市場上流動性需求增多，貨幣市場利率一開始會略有提升。但在人民銀行進行流動性投放之后，利率逐步回落并保持穩定。

    本次逆回購凈投放量增多的主要原因為：一是近期貨幣市場利率有所上升，截至1月19日，DR007報收于2.3383%，為1月份以來的新高。二是1月份是繳稅期，流動性需求上升。從央行資產負債表的角度來看稅收上繳會導致存款準備金減少，財政存款增加。三是1月份是傳統信貸投放的時期，信貸需求較為旺盛。同時，我國經濟正處于快速復蘇時期，企業也會增加信貸需求。四是春節將近，未來一段時間現金需求量也會逐步增加。

    與此不同，央行本月MLF操作是小幅縮量續作。央行1月15日開展MLF操作5000億元，中標利率為2.95%，與2020年12月持平。考慮到1月有3000億MLF和2405億TMLF到期，因此本月央行實施的5000億規模操作相當于小幅縮量續作，從而結束了此前5個月連續超額續作的過程。

    對此，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，背后的主要原因是，伴隨2020年末銀行壓降結構性存款任務告一段落，市場中長期流動性緊張狀況出現明顯緩解。截至1月14日，代表性的1年期股份制銀行同業存單加權平均發行利率較11月末的高點大幅回落約59個基點，至2.79%，已低于MLF操作利率水平。由此，本月商業銀行通過MLF操作向央行融資的需求下降，MLF結束了連續5個月超額續作的過程。

    中國民生銀行首席研究員溫彬表示，“近日，銀行間資金面趨緊，資金價格有明顯的上升，1月19日DR001上升超過14BP達到2.2834%，創去年11月中旬以來的新高，央行于1月20日公開市場開展2800億元7天期逆回購操作，對沖當日到期的20億元后凈投放2780億元，體現了對短期流動性的呵護。”

    他進一步指出，隨著春節的臨近，市場對資金需求仍然會相對旺盛，央行將繼續通過“逆回購+MLF”組合的方式維護市場流動性合理充裕。

    預計以“MLF+逆回購”組合調節春節流動性需求
    央行在二季度和三季度貨幣政策執行報告中均明確表示，要“引導貨幣市場利率圍繞公開市場操作利率平穩運行”。王青分析，DR007是最重要的短期市場利率，與之對應的短期政策利率是央行7天期逆回購利率；國債收益率曲線、同業存單等市場利率是主要的中期市場利率，對應的中期政策利率是MLF操作利率。可以看到，從2020年7月開始，DR007已進入圍繞央行7天期逆回購利率小幅上下波動過程。截至12月，DR007月均值與央行7天期逆回購利率最大上、下偏離幅度分別為9個基點和21個基點。我們預計，短期內這一運行態勢不大可能發生顯著變化。

    關于利率方面，貨幣政策司司長孫國峰在1月15日的國新辦會議上表示，2021年貨幣政策要穩字當頭，不急轉彎，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，把握好時度效，保持好正常貨幣政策空間的可持續性。在總量方面，綜合運用存款準備金率、再貸款再貼現、中期信貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，根據形勢變化靈活調整政策力度、節奏和重點。

    他認為，2020年12月三年期和五年期存款加權平均利率分別為3.67%和3.9%，分別較上年末下降5個基點和16個基點，目前經濟已經回到潛在產出水平，企業信貸需求強勁，貨幣信貸合理增長，說明當前利率水平是合適的。關于存款準備金率，不論與其他發展中國家相比還是與我國歷史上的準備金率相比，目前的存款準備金率水平都不高。

    在溫彬看來，這意味著當前普遍和定向降準的概率降低。此外，根據過往經驗，為滿足春節期間銀行的臨時流動性需求，央行于2018年春節前建立“臨時準備金動用安排”，但與當時嚴監管壓縮影子銀行導致的流動性趨緊環境不同，當前貨幣金融環境整體較好，資金利率中樞也整體較當時低，央行完全可以通過“逆回購+MLF”的組合滿足春節期間流動性需求。

    李義舉預計，未來貨幣政策將保持穩健，不會大幅寬松，同時更加側重于結構性政策。公開市場操作在春節前或將加大資金投放量以應對資金需求，MLF、逆回購將繼續承擔調節流動性的功能，操作數量將根據貨幣市場利率的變化增加或降低，LPR利率大概率保持不變。